氧化铝上行能源不及，已露疲态

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　　敷陈选录

　　宏不雅面：从国表里计策来看，国内计策依旧偏积极，11月份财政部部长蓝佛安先容了10万亿元的处所化债资源，12月份热诚中央经济职责会议动向，国外方面，热诚特朗普竞选本事看法的关税过头他计策的后续进展，不细目性成分较多，对铝价影响亦复杂多面。

　　供需端：国内铝土矿产量迟缓小幅抬升，但仍未收复至闲居水平，外洋铝土矿供应仍有扰动成分存在，矿紧步地未改，国内氧化铝运行产能不绝受矿紧及环保等成分划定，不外外洋力拓已打消对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不行抗力，运营接近闲居状态，在外洋亦有新增电解铝产能投放下，热诚后续外洋氧化铝供应情况，电解铝方面，本钱压力下，国内电解铝厂出现减产景观，而出口退税计策现实前的抢出语景观甚至铝下流加工板块开工率下行不显著。

　　不雅点：举座来看，氧化铝基本面因循有弱化预期，价钱顶部或已领略，臆想12月份氧化铝期价大约率以下步履主，而电解铝供需端均有扰动，若氧化铝价钱下行，电解铝本钱端因循或坍弛，臆想12月份电解铝价钱亦难有好的进展，偏弱运步履主。

　　一、铝价先扬后抑，要点小幅下移

　　11月份国内铝价先扬后抑，要点小幅下移。月初，河南、广西部分电解铝厂停槽考试以及好意思国铝业因一艘输送铝土矿的巴拿马船在水谈中搁浅暂停从巴西朱鲁蒂港 （Juruti） 发货铝土矿等音尘助推铝价走高，不外特朗普当选新一届好意思国总统，以过头看法的提高关税计策，激励市集对铝浮滥的担忧，铝价高位回落，另国内取消铝材出口退税计策对铝价亦有影响。

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　　11月份氧化铝价钱不绝飞腾，现货价钱相较于期货苍劲，期现价差扩大，现货处于高升水状态，除受外洋矿端扰动外，国内氧化铝企业因重摆布天气预警及考试事件频发亦影响供应，而电解铝厂备货需求对氧化铝浮滥提供因循。

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　　二、铝产业基本面分析

　　2.1铝土矿供应存扰动

　　10月我国铝土矿产量为512.92万吨，环比+2.62%，同比-3.97%，晋豫铝土矿山仍未听闻全面复产策划，贵州清镇露天铝土矿自9月停产以来，尚未复产。进口矿方面，10月我国进口铝土矿1228.9万吨，环比+6.4%，同比+10.7%，几内亚雨季虽已结束，但因船期问题，国内进口铝土矿的到港量仍处于几内亚雨季影响之下。

　　音尘面上，继几内亚氧化铝公司（GAC）铝土矿出口被海关暂停后，现濒临历久关闭风险；好意思国铝业因一艘输送铝土矿的巴拿马船在水谈中搁浅，已暂停从巴西朱鲁蒂港 （Juruti） 发货铝土矿。

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　　2.2氧化铝供应仍偏紧

　　10月我国冶金级氧化铝产量为728.7万吨，环比+2.93%，同比+6.51%。投入11月，部分新增产能或将爬产结束运转出货，但重摆布天气预警及南边考试事件频发，另矿端紧缺亦划定氧化铝运行产能的擢升起间。

　　外洋方面，11月下旬，力拓文告一经打消对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不行抗力，运营接近闲居状态，力拓的敷陈也标明供应气象已收复到95%，不外近期外洋亦有新增电解铝产能投放，氧化铝供应难言宽松。出口方面，10月我国出口氧化铝17.02万吨，进口氧化铝0.63万吨，净出口16.4万吨。

　　划定11月22日，国内氧化铝口岸库存为5.4万吨，尚处于历史偏低水平，厂内库存降至100万吨下方。

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　　2.3 电解铝企业投入损失状态

　　10月份我国电解铝产量为370.29万吨，环比+3.61%，同比+1.69%。投入11月份，复产与新增产能爬产带动国内电解铝运行产能进一步走高，但由于河南某电解铝厂停槽技改臆想影响7-8万吨/年产能，另外，广西、贵州铝厂亦有减产景观，臆想11月国内电解铝运行产能增量有限。

　　出进口方面，10月份国内原铝进口量为17.48万吨，出口量为1.59万吨，净进口15.89万吨。

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　　2.4 铝下流出现“抢出口”景观

　　10月份除再生铝合金企业开工率走高外，其他板块开工率均有所回落，不外铝线缆企业开工率仍高于往年同时水平，跟着天气逐步投入冬季，朔方地区的电网施工受到划定，特高压末端的提货量将逐步减少，部分国网和省网的架空线订单将逐步成为坐褥的主要任务。11月份虽处于传统浮滥淡季，但收成于出口退税计策现实前的抢出语景观，铝加工企业开工率下滑并不显著。

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　　2.5 铝末端浮滥现海潮

　　据咱们推算，2024年1-10月份房地产行业耗铝量较客岁同时减少约158万吨，耗铝增速-24%，客岁全年增速为16%；汽车行业耗铝量加多约17万吨，耗铝增速4%，较客岁全年的13%显著放缓；光伏板块，撤退出口部分，国内光伏耗铝增量约43万吨。出口方面，10月我国出口铝材53.8万吨，环比增长2.6%，同比增长27.5%，其中铝板带、铝箔永诀出口30.0万吨、13.4万吨，环比永诀增长3.7%、7.8%。1-10月，我国铝材累计出口517.0万吨，同比增长18.9%，增幅比1-9月扩大0.9个百分点。

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　　2.6库存分析

　　从国表里库存来看，外洋LME铝库存不绝去化，当今已降至70万吨隔邻，国内铝社会库存去库放缓，跟着新疆铁路发运执续好转，巩义和无锡地区出现蚁集到货，月末国内社库小幅回升，现为55万吨傍边。

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　　三、宏不雅与资金情愫

　　从国表里计策来看，国内计策依旧偏积极，11月份财政部部长蓝佛安先容了10万亿元的处所化债资源，12月份热诚中央经济职责会议动向，国外方面，热诚特朗普竞选本事看法的关税过头他计策的后续进展，不细目性成分较多，对铝价影响亦复杂多闻。

　　执仓方面，划定2024年11月22日，IME铝投资基金多空执仓较前一周均出现着落其中多头执仓降幅大于空头，净多执仓减少2536手至97046手。

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　　四、十二月市集预测

　　国内铝土矿产量迟缓小幅抬升，但仍未收复至闲居水平，外洋铝土矿供应仍有扰动成分存在，矿紧步地未改，国内氧化铝运行产能不绝受矿紧及环保等成分划定，不外外洋力拓已打消对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不行抗力，运营接近闲居状态，在外洋亦有新增电解铝产能投放下，热诚后续外洋氧化铝供应情况，电解铝方面，本钱压力下，国内电解铝厂出现减产景观，而出口退税计策现实前的抢出语景观甚至铝下流加工板块开工率下行不显著。举座来看，氧化铝基本面因循有弱化预期，价钱顶部或已领略，臆想12月份氧化铝期价大约率以下步履主，而电解铝供需端均有扰动，若氧化铝价钱下行，电解铝本钱端因循或坍弛，臆想12月份电解铝价钱亦难有好的进展，偏弱运步履主。

　　张靖靖 投资征询从业文凭号 Z0019221

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牵累裁剪：赵想远