中信证券：回反平常需求下的旺季节拍 AI联系高景气

（原标题：中信证券：回反平常需求下的旺季节拍 AI联系高景气）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2024Q3行业回反平常需求下的旺季节拍，其中挥霍电子回反平常，汽车工业和蔼复苏，AI联系高景气。下流来看，苹果Q3需求平安，安卓拉货需求部分后移至Q4，国外和IoT联系施展出现分化；汽车和工业边缘捏续和蔼好转，行状器络续DDR5升级迭代；中游端拉货与下流节拍类似；国产替代角度，下流存储和逻辑扩产捏续，各家全年功绩和订单预期不变，但利润端出现分化。详细来看，施展相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT芯片龙头、CIS、配置龙头、被迫龙头、算力联系PCB等。

中信证券主要不雅点如下：

复盘2024年三季报：行业回反平常需求下的旺季节拍，其中挥霍电子需求回反平常，汽车工业和蔼复苏，AI联系高景气。

据Wind，2024Q3中信电子行业（简称电子行业，下同）总营收约7788.0亿元，同比+13.2%；归母净利润363.9亿元，同比+29.2%；毛利率18.4%，同比-1.0pcts。下流来看，苹果Q3需求平安，安卓拉货需求部分后移至Q4，国外和IoT联系施展出现分化；汽车和工业边缘捏续和蔼好转，行状器络续DDR5升级迭代；中游拉货与下流节拍类似；国产替代角度，下流存储和逻辑扩产捏续，各家全年功绩和订单预期不变，但利润端出现分化。详细来看，施展相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT芯片龙头、CIS、配置龙头、被迫龙头、算力联系PCB等。

挥霍电子板块：受备货节拍影响，三季度果链和安卓链施展分化，果链无数顺应或超预期；安卓链条全体施展泛泛，光学业务联系公司及车载业务拓展奏凯的公司功绩亮眼。

据Wind，挥霍电子行业2024Q3总营收约3340.0亿元，同比+13.1%；归母净利润152.1亿元，同比+3.4%；毛利率15.2%，同比-1.5pcts。从终局需求看，据IDC，分季度看，2024年前三个季度iPhone出货量分歧为5010/4520/5600万部，分歧同比-9.2%/+1.6%/+4.5%；安卓端出货量分歧为2.39/2.40/2.60亿台，分歧同比+12.1%/+7.4%/+4.4%。瞻望2024年四季度，参考Techinsights数据，咱们猜度苹果端、安卓端大家出货有望达8000万台、2.58亿台，同比-1%/+5%。

1）果链方面，三季度iPhone出货创同期新高水平，带动供应链公司功绩郑重成长。咱们以为后续果链公司有望受益苹果2-3年维度的立异周期。

2）安卓端，由于2024年安卓端主要品牌厂商旗舰机发布时候息争于四季度，安卓链公司业务在三季度呈现比年来少有的旺季不旺状况，其中部分濒临2023年同期高基数的公司功绩下滑压力更大；光学业务联系公司以及车载业务奏凯拓展的公司功绩向好。

3）IoT体式，少数有新品放量逻辑的公司功绩施展优异。

半导体板块：制造及封测平常复苏，半导体配置/零部件由于客户结构和研发节拍的不同利润施展分化，有新品逻辑的AIoT数字芯片公司功绩亮眼。

据Wind，中信半导体行业（简称半导体行业，下同）2024Q3总营收约1241.2亿元，同比+8.4%；归母净利润85.5亿元，同比+194.7%；毛利率25.4%，同比+0.4pct。截止2024年11月4日，半导体行业PE（FY1）为80.37倍，处于历史估值水平中高位。从各细分体式来看：

1）制造：Q3旺季平常和蔼复苏，稼动率环比普及，面前仍然处于行业周期复苏的前期阶段。

2）封测：凭证长电科技三季报功绩会，三季度主流大厂产能诈欺率达到7~8成致使以上，厂商收入环比增速大多在个位数到10%傍边，有国产替代逻辑或国内客户占比高的公司施展更好。

3）半导体配置/零部件：收入均保捏稳速增长，然而由于客户结构和研发节拍的不同利润端有分化。

4）数字芯片：有新品逻辑、份额普及的公司施展更优。

5）存储：24Q3挥霍类市集需求较弱，汽车、工业等行业市集复苏逐渐，同期晶圆本钱保管高位，部分居品现货市集价钱回落，因此模组厂毛利率环比下滑昭着，而利基存储厂商利润端环比保捏稳固。

6）模拟：挥霍电子收入占相比高的厂商自23H2运行受益挥霍电子需求和蔼复苏趋势，24Q2/Q3增速有所放缓；汽车工业收入占相比高的厂商尽管复苏节拍相对较缓，24Q2/Q3也渐显环比改善趋势。

7）功率：中低压联系公司报表捏续改善；中高压联系厂贸易绩仍承压但边缘有所改善。

电子零组板块：PCB板块中AI联系标的、面板及被迫板块中挥霍联系标的施展相对优秀，其他体式全体弱复苏。

据Wind，元器件、光学光电、其他电子零组件行业2024Q3总营收约551.6/1907.4/747.8亿元，分歧同比+207.6%/-5.2%/ +26.5%；归母净利润49.6/57.3/19.4亿元，同比+115.2% / +29.3% /-49.9%；毛利率22.8%/19.8%/11.7%，同比+0.3/+1/-8.2pcts。

1）PCB：Q3功绩有所分化，天然Q3净利润全体同比保捏增长，但增速有所下跌，其中AI+汽车需求相对矫健，沪电股份和胜宏科技均为历史单季度利润新高；软板龙头鹏鼎控股也实现同比郑重增长，反应大客户新机备货肖似新品迭代的稳固趋势。

2）面板：LCD范围，控产控价逻辑捏续完了，24Q3面板厂LCD TV仍保捏较高盈利水平，咱们猜度终局需求回温下Q4价钱/盈利全体环比将保捏稳固；小尺寸OLED供需同比捏续改善，肖似季节性影响环比相对稳固，咱们猜度联系厂商24Q4营收/利润端环比保捏稳固。

3）被迫元件：被迫元器件行业景气度触底反弹，其中顺络电子功绩最初迎来复苏；MLCC厂商稼动率捏续走高并企稳。

4）安防：需求承压配景下，龙头厂贸易绩端仍保捏一定韧性，静待后续战略发力。

5）LED：国内三季度清楚需求阶段性承压，厂贸易绩有所回落。

风险成分：

大家宏不雅经济低迷，下流需求不足预期，居品立异不足预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加重风险，各子行业竞争日益加重，汇率大幅波动等。

投资策略：

瞻望2024年四季度，咱们以为电子行业攻守兼备，忽视聚焦AI立异、内需复苏、国产自强三个标的，此外，咱们忽视暖和【产业并购整合】期间的驾临。咱们忽视投资者要点暖和：

拥抱AI立异：1）端侧AI。2）云霄AI。

内需复苏预期：1）安卓/挥霍电子。2）视觉物联/数字化。3）通用元器件。

国产自强与安全底座：1）配置/零部件。2）IC诡计。3）晶圆制造。4）先进封测。

产业并购整合机遇。