惠誉：阐发百度集团“A”长久本外币刊行东说念主评级，瞻望“结识”

起原：久期财经

久期财经讯，10月18日，惠誉阐发总部位于中国的百度集团股份有限公司(Baidu, Inc，简称“百度集团”，09888.HK，BIDU.US)的长久外币和本币刊行东说念主背约评级((IDR)和外币高等无典质评级为“A”。瞻望结识。

这次评级阐发是基于，惠誉预期百度集团将连接督察其在国内搜索引擎和东说念主工智能(AI)本领规模的指引地位。尽管存在一些里面和外部挑战，但这将为该公司在东说念主工智能云业务和生成性东说念主工智能内容交易化的异日增长奠定精熟的基础。惠誉还估量百度集团将专注于成本效力并保合手较高的开脱现款流(FCF)利润率。惠誉估量该集团将保合手其EBITDA杠杆率在2.1倍左右以及无数的净现款头寸。

重要评级驱上路分

业务状态正经：百度集团在中国搜索引擎市集和AI本领方面的杰出地位为其评级提供撑合手。百度集团仍旧是告白商通过搜索引擎营销渠说念奉行家具的首选平台，因为百度集团的搜索引擎是国内按后果付费告白中最高效的形貌之一。该公司在东说念主工智能市集处于有益地位，其无为弃取的基础模子ERNIE得回了权贵进展。

告白业务靠近短期挑战：具有挑战性的宏不雅经济环境，以及生成式东说念主工智能内容在其搜索收尾中的自我导向式加多，可能会在短期内对百度中枢(Baidu Core)的线上营销劳动营收和盈利智商承压，直到该公司运行将生成式东说念主工智能搜索收尾交易化，举例通过告白中的按销售成本花式。百度中枢的线上营销劳动营收可能会在2024年略有下落，并在2025年运行回升，因为惠誉校服百度集团将优先研讨用户体验改善而非立即交易化。

东说念主工智能云的重大增长：惠誉估量东说念主工智能云劳动的重大收入增长将有助于缓解中枢在线营销收入的压力。2024年上半年，百度集团东说念主工智能云收入同比增长13%，至98亿元东说念主民币，占百度中枢非线上营销劳动营收的69%。这是由于图形处理器(GPU)云劳动的弃取加多以及向中央处理器(CPU)云客户的有用交叉销售而推动的。

由于限制效应和利润更高的图形处理器云劳动的收入加多，云业务在2024年上半年保合手正向非GAAP营业利润率(non-GAAP operating margin)。惠誉估量2024-2025年云收入将达成正经增长，到2025年将占到百度集团非线上营销劳动营收的70%(2023年：66%)。

爱奇艺盈利智商下滑：惠誉估量热点内容的强烈竞争将影响爱奇艺(iQIYI, Inc)的推崇，并令其EBITDA在2024年同比下落28%。爱奇艺正在通过专注于提高内容质地和运营效力来搞定上述问题。惠誉估量这将有助于结识和增强高质地、多元化内容的供应，并推动爱奇艺从2025年运行逐渐复苏。

其贪图的举措包括针对主流和女性受众的创造更多高质地内容，挖掘流行的社会趋势以及弃取基于用户参与的动态退换策略。惠誉将合手股45%的爱奇艺按比例并表至百度集团的财务联想中。

严格的成本要领：尽管靠近经济压力以及东说念主工智能关联家具的投资加多，但百度集团对成本效力的政策慈祥应该有助于支合手其盈利智商。2024年第二季度，百度中枢的线上营销劳动营收(占其总收入的72%)同比下落2%，而其陈诉的颐养后EBITDA同比增长5%。这一改善归因于运营和成本效力的优化，特等是在东说念主工智能云业务方面。惠誉还估量面前的老本开销周期将于2023年达到顶峰。

审慎的老本结构：惠誉估量百度集团将保留无数净现款头寸，尽管异日两年EBITDA总杠杆率可能保合手在2倍以上。惠誉预测，异日几年其净现款和重大的FCF生成智商(按比例并表诡计至少为200亿元东说念主民币)将足认为其激动酬劳率提供资金。其50亿好意思元的股票回购贪图的有用期限制2025年12月底。

可变利益实体组成信用流毒：百度集团的刊行东说念主背约评级响应惠誉对中国互联网行业可变利益实体律例莫得首要不利变化的预期。然则，若这一状态发生更变，将影响百度集团的信用实力。这些可变利益实体的架构是一个信用流毒，因为百度集团对可变利益实体无系数权，而是通过协议相关对其进行要领。可变利益实体的结构是让异邦投资者参与限制外资职权投资之行业的常用机制。

评级推导纲领

百度集团在中国搜索引擎市集的重大市时局位、其搜索引擎和信息流业务的矫健现款流生成智商，以及净现款头寸深厚的审慎老本结构，均对百度集团的评级酿成了撑合手。尽管百度集团的中枢非线上营销劳动依然亏蚀，但百度集团也曾位居中国AI本领领军企业。其搜索引擎和信息流业务的盈利智商和现款流生成智商重大，足认为其AI本领修复提供资金支合手。

百度集团永恒的收入增长和现款流生成将源自面向企业和个东说念主用户的家具及劳动整合AI本领后的栽种、重塑和创造。

百度集团的信用状态优于好意思团(Meituan，03690.HK，BBB/正面)、唯品会控股有限公司(Vipshop Holdings Limited，简称“唯品会”，VIPS.US，BBB/结识)和Expedia Group，Inc.(亿客行集团，BBB-/正面)等互联网同业。但弱于阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US，A+/负面)和腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK，A+/负面)，与百度集团比较，这两家公司的业务限制较大、营收多元化进度较高。百度集团的现款生成智商亦弱于阿里巴巴和腾讯。

重要评级假定

本刊行东说念主评级盘问中惠誉的重要评级假定包括：

-按比例团结爱奇艺报表，2024年收入增长幽静，2025-2027年以中等个位数增速增长(2023年：7%)

-按比例团结爱奇艺报表，2024-2027年营业EBIT利润率约为20%-22%(2023年：22%)

-按比例团结爱奇艺报表，2024-2027苍老本开销/销售额比率约为7%-8%(2023年：10%)

- 2024-2027年股票回购金额为27亿好意思元

评级敏锐性

可能单独或共同导致惠誉弃取正面评级算作/上调评级的身分包括：

-本次评级研讨了惠誉对百度集团利润增长的预期，从中期来看不太可能对该公司弃取正面评级算作。

可能单独或共同导致惠誉弃取负面评级算作/下调评级的身分包括：

-有凭证袒露政府、监管或法律打扰进度增大，导致百度集团的斟酌、盈利智商或市集份额发生不利变化;

-重要家具和劳动的市集份额出现本色性损失;

-发生对运营和业务状态产生负面影响的首要并购;

-运营现款流合手续下滑;

-转而实施愈加激进的财务政策，举例，其净现款头寸或总债务/营业EBITDA之比在合手续一段时辰内高于1.7倍。然则，淌若百度集团保合手重大的净现款头寸和较高的FCF利润率，净债务/营业EBITDA之比高于这一水平并不会导致评级下调。

流动性和债务结构

重大的流动性：惠誉估量百度集团将保合手较大的现款净余额。限制2024年6月底，百度集团已全面整合现款和短期投资约1500亿元东说念主民币。其短期投资的很大一部分是按期进款和从国有银行购买的欢迎家具投资。比较之下，皆备并表债务(包括可赎回非控股职权)约为850亿元东说念主民币。大部分债务是无典质的，以好意思元计价。

刊行东说念主简介

百度集团运营中国限制最大且使用最无为的搜索引擎。此外，百度集团在基础模子、GPT、自动驾驶平台、无东说念主驾驶出租车、智能音箱以及云劳动等规模亦是中国杰出的东说念主工智能公司。